東尼日誌 11 10 2007
銀行的呼喊

嘩！

只不過是兩個月前，我才不大情願地以4元買入工商銀行(1398)。昨日，其股價單日自6.35元升9%，至6.92元。我究竟是對還是錯？我的小心謹慎是正確的，還是我的想法過份疑心了？

按6.90元計算，此銀行市值為23,000億元，或2,950億美元，是世界上市值最高的銀行，超越了市值為2,400億美元的美國銀行巨業花旗集團。那當然只是指H股價錢，如果再加上A股的價錢，按每股人民幣7.59元計算，市值可達3,250億美元。

上周的《經濟學人》提出，1990年代初期，日經指數飆升至40,000點以上，現時卻仍低於18,000點，當時日本銀行是全世界市值最高的，甚至更勝美國的競爭對手。但今時今日，以人口來計，中國市場與日本市場實在差之千里。

當時，日本的人口僅為美國的一半多一些，而現時中國的人口是美國的四倍。這些中國的巨業遲早必定會超越美國，但須先待中國經濟取代美國，這相當可能會在往後20年之內發生，快的話可能只需10年。

工商銀行2007年的預測溢利為人民幣800億元，或110億美元，即使計及次按借貸的撥備後，花旗集團2007年的預測溢利為200億美元，工商銀行的市值是否可大大高於花旗集團呢？在這個階段仍然是未知之數。

僅僅在近期，中國政府向工商銀行注入資金，讓它好好準備進入市場，緩和壞賬的情況，一年前的這個月它才剛以每股3.20元的發售價上市。在熱熾的環境中，市場上只見到工商銀行光明的一面，管理層是否可以應付惡劣的情況還是一個謎，因為欠缺嚴謹的借貸政策可能會繼續下去。

在這個價格水平買入工商銀行可能需要非常樂觀，管理層已經大大改革，並且相信蓬勃的金融市場狀況將於往後四年持續，但這有可能會發生。

如果你目前喜歡工商銀行此股，那麼把它跟其他著名的銀行對手作一比較又如何？雖然工商銀行的現價比去年這個時候的招股價上升了一倍有多，這與今日的情況並無關係，因為投資者應該向前看，不要回顧太多。回顧過去對於研究董事會的態度與經驗，以及向股東作出聲明的可靠程度，可能很有用，但過往的事不應影響你對公司將來買賣情況的預測。

按建設銀行(939)股價7.50元計算，其市值為17,500億元，2007年之預測溢利估計為720億元左右。由此得出預測市盈率為24倍。這對於香港市場來說，屬於歷史高位，但今日的市場有別於以往，市場更具份量，前景更樂觀，因此以較樂觀的角度來看也無可厚非，不過我仍然告誡大家要小心行事。相比之下，工商銀行2007年的市盈率為預測溢利的28倍。

按股價4.60元計算，中國銀行(3988)之市值為11,750億元，預測溢利為600億元，市盈率19.5倍。按股價11.25元計算，交通銀行(3328)之市值為5,500億元，預測溢利為200億元，市盈率為27倍。按股價36.75元計算，招商銀行(3968)之市值為5,400億元，預測溢利為140億元，市盈率高達38倍，而按股價6.25元計算，中信銀行(998)之市值為2,500億元，以同樣基準計算，估計溢利為70億元，得出市盈率高達36倍。

也許招商銀行及中信銀行兩者比較之下都太小太年青了，因此這些銀行在8月刊發表現超卓的中期報告之前，我都無法稱讚歌頌它們，由於很少人會估計到它們會有如此出色的表現，大部份分析員都要更改自己的溢利預測。

或許以2008年的預測溢利計算會更好，特別是由於大部份的分析員都預測2008年的溢利會較2007年者增長20%。但對我來說，最好還是帶著審慎悲觀的態度看任何樂觀的預測，就如反過來一樣，看悲觀的預測時都應添上一層薄薄的樂觀態度。

恐怕我的確需要對這些股份保持審慎，特別是由於如此暢旺的市況不能永遠維持，而大家都會覺得這些溢利數字中包括了一些來自暢旺市況的特殊收益，沒有了這些動力的話，溢利數字或會顯得較為溫和。

明顯地，我不能保證最終公佈的業績將可證明上述的預測溢利數字屬實，但這些數字普遍取自華富財經研究部，而一直以來我都覺得其預測相當可取。

或許大家應該得出結論，似乎按今時今日的價格計算，中國銀行是最便宜的，而建設銀行會較工商銀行便宜，但我認為在中資股市場中，銀行股已是最便宜的，儘管仍是危機四伏。

thank you

在12号friday,打算將四行全放,因可獲利十萬,這己是我的目標,己將建行[939],交行[3328],中行[3988],全放了,可惜工行[1398]放唔成,因它一直是在跌勢,現在又想留住工行,
中國人壽[2628],己减持一半,

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