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2011-3-12 12:45 bunnylai
陶冬-財經天下 : 歐洲邁出「退出」第一步

[size=4][b][color=#ffa500]歐洲邁出「退出」第一步

[/color][/b]     中東的茉莉花革命,尚未將卡扎菲趕下台,卻已經將歐洲的量化寬鬆政策推到舞台邊緣了。[/size]
[size=4]     油價飆升,加上食品價格高企,令歐洲物價沖上2.4%。這高過歐洲央行原先設定的2%的政策上限。連央行自己也將2011年通脹預期調升至2.2%。經濟復甦剛剛成型,債務危機尚未度過,通貨膨脹卻已掩至,歐洲調整貨幣政策也似乎箭在弦上了。歐洲央行總裁特里謝,用strong vigilance (嚴重警惕) 形容貨幣當局對通脹的憂慮。在過去幾年中,歐洲央行九次使用此詞彙,六次在隨後的例會中提高利率。

     與美聯儲不同,歐洲央行惟有一個政策目標,即維持物價穩定,而且物價指的是包括汽油、食品在內的所有價格。同時對歐洲政策具有主導作用的德國,向來對通貨膨脹更敏感。這便決定了一旦通脹升溫,歐洲的迴旋空間很小,退出政策勢必走得更急。

     在退出政策上早行一步,對舒緩歐洲債務危機有利。歐債危機源自部分成員國在財政支出上的無度,不過表現形式卻是歐元弱勢。危機中歐元所受的衝擊,遠大過希臘國債、西班牙國債。歐元回穩,有助於鞏固市場對歐洲單一貨幣的信心,有助於債務國發新債償舊債。

     其實歐洲央行退出量化寬鬆已經悄悄開始,它購買債券的數量已大幅下降,只是具有象徵意義的加息尚未出台。筆者認為,歐洲將在4月開始加息,今年底前加至2%,2012年底再升至3%。英格蘭銀行預料也會在5月左右踏出加息的第一步。

     歐洲開始退出,與美國堅守QE,將是今年全球市場的一道風景線,其強烈對照勢必影響匯率走勢。歐洲央行關心通脹,美聯儲則希望製造就業,兩家貨幣當局各得其所,不過美元弱勢,對風險資產價格的影響不容忽視。至於歐洲債務,筆者始終認為,以歐盟7500億歐元的穩定基金,歐債國家短期內破產的風險被明顯高估。不過這不代表投機者不再以此製造市場事端。

     歐洲加息,當然會對當地復甦帶來負面影響。然而歐洲支柱德國、法國的就業形勢較美國理想,歐洲GDP增長較預期理想的可能性更大。重要的是,加息需要一個漫長的過程,今年估計加息四次,這對利率處在歷史超低水準的歐洲,象徵意義更大一些。歐洲央行加息的同時,會繼續通過短期證券來調節流動性,銀根估計依然充沛。

     記起筆者年輕時,幾個朋友雄心萬丈,要在有生之年體驗一次「笨豬跳」 (bungee jumping,高空彈跳) 。等上到高處才發現,下面是那麼深。生命是如此可貴,繩子不知牢靠不牢靠。當幾位面面相覷時,有一位說:「那我先跳」,你會覺得他特勇敢。[/size]

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